上半年,业绩同比下滑,Q2环比改善明显
   
上半年,公司实现归母净利润10.02亿元,同比下滑29.66%,主要源于钢价下跌掣肘收入叠加矿石涨价推升成本。分季度看,公司2季度业绩环比大幅增长165.39%,主要源于:1、受旺季开工带动,2季度钢价综合指数均值环比上涨3.62%,带动公司Q2毛利率环比提升1.28个百分点至12.23%;2、3月底秋冬季环保限产结束,2季度公司粗钢产量应高于1季度;3、或主要受北汽分红影响,公司Q2实现投资净收益2亿元,环比Q1的0.31亿元大幅增长1.69亿元。
   
过往,周转、财务劣势+环保限产,盈利受掣
   
在不考虑京唐二期项目的情况下,首钢股份粗钢总产能达1770万吨,其中迁钢830万吨(包括供给冷轧公司基料),京唐940万吨(公司持股比例51%),产品结构基本为板材。过往,公司盈利能力相比行业偏弱,主要源于:1)冷轧汽车板认证转化期相对较长、京唐一期投资较大等,公司因此资产周转效率不高,同时财务费用、折旧成本也相对较大;2)公司地处河北,近年秋冬季限产致使公司粗钢产量下滑明显。
   
如今,智造精品+环保领先,共助长期远航
   
如今,随着项目投建落地、高端品种销售稳顺,以及环保限产压制缓解,公司盈利能力有望整体改善。一方面,低投资成本的京唐二期项目逐步建成落地、冷轧汽车板认证转化效益逐步释放等,公司资产周转效率及综合折旧成本或因此改善。另一方面,随着环保不断强化投入,公司绿色制造水平位居行业前列,加之环保限产禁止“一刀切”政策,有望降低公司后续限产概率。
   
综合而言,立足长远,公司中长期比较优势正在逐步构建。
   
投资,低估值+比较优势,股价具备安全边际
   
一方面,公司当前PB及相对PB分别为0.68倍和0.41倍,处于2000年以来1.24%和2.19%的历史底部分位;另一方面,中长期比较优势的逐步建立,也有助于增强公司抗周期能力,二者兼备,一定程度构筑了公司股价安全边际,这在当前行业处于扁平化周期阶段,尤为凸显。
   
预计公司2019年、2020年EPS分别为0.31元、0.32元,对应PE分别为11.14倍、10.90倍,给予“买入”评级。